晶晨股份研究报告：泛音视频SoC龙头，多维布局加速成长

（报告出品方/作者：广发证券）

一、晶晨股份：技术平台和产业链支持夯实扩张之本

（一）公司情况：国内泛音视频 SoC 龙头

国内多媒体音视频SoC领先企业，逐步形成丰富产品矩阵。公司成立于2003年，并于2019年在上交所科创板上市，主营业务为多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售，经过近20年的发展，公司已成长为全球布局、国内领先的泛音视频SoC 龙头。其中，智能机顶盒芯片、智能电视芯片和AI音视频终端芯片是公司贡献业绩的中坚力量。公司近年来不断扩展业务边界，开拓了Wi-Fi芯片和汽车芯片等两条业务线，逐渐形成丰富的产品矩阵。

下游需求旺盛+开拓全球市场，2021年业绩增长强劲。受益于下游需求旺盛及市场份额提升，智能机顶盒芯片、智能电视芯片和AI音视频终端芯片增长态势良好。新兴业务方面，2021年公司汽车芯片陆续导入客户，Wi-Fi蓝牙芯片出货量显著提升，开始对营业收入做出贡献。根据公司2021年业绩快报公告，晶晨2021年实现营收 47.78亿元（YoY+74.5%），归母净利润8.14亿元（YoY+608.5%），2016-2021公司营收CAGR达33.0%。

经营情况改善，公司盈利能力提升。2018~2020年公司净利率持续下滑，原因是毛利较高的机顶盒业务受采购周期影响，营收增速度不及预期，叠加研发费率提升导致。2021年得益于疫情影响缓解，公司传统业务逐步改善重回正轨，新兴业务开始快速放量，叠加全球半导体供需紧张价格普遍上涨，2021年Q1-3晶晨毛利率提升至37.9%，对应的期间费用率下降至23.4%，2021年全年归母净利率提升至17.0%。

分业务看，机顶盒业务毛利率较高，市场竞争导致电视、音视频芯片毛利率下滑。2020年，公司智能机顶盒芯片、智能电视芯片和AI音视频终端芯片实现营收分别占比56.51%、30.78%、12.48%，三大业务是公司目前贡献业绩的中坚力量。分业务毛利率方面，智能机顶盒芯片毛利率水平维持在35%以上水平；智能电视、AI音视频终端芯片受市场竞争调整销售价格影响，2018-2020年毛利率略微下行。

（二）核心能力：技术升级与持续研发为拓展产品边界打下基础

基于11项关键核心技术，公司不断升级和延展产品线。公司致力于超高清多媒体编解码、显示处理、人工智能、内容安全保护、系统IP等核心技术开发，整合业界领先的CPU/GPU技术和先进制程工艺，提供基于多种开放平台的完整系统解决方案，帮助客户快速响应市场需求。经过多年在音视频芯片领域的研发投入，公司自主研发11项关键核心技术，并于2019年起研发连接芯片。核心技术的沉淀奠定了晶晨在泛音视频多媒体SoC的优势，公司以此为基础持续进行产品延伸。公司SoC产品用以完成运算、影像及视觉处理、音视频编解码及向其他各功能构件发出指令等主控功能，具有性能高、体积小、功耗低、发热小、集成度高、兼容性强等特点。

1. 全格式视频解码处理技术

该技术为业内领先的视频解码解决方案，经过公司20年余年的技术积累，目前具备可以支持4K 60帧HDR 10比特的全4K特性和最高8K的解码技术，同时可支持 VP9、H.265、H.264、AVS/AVS+、MPEG1/2/4、RM/RMVB等格式的编解码技术。

2. 全格式音频解码处理技术

该技术为业内领先的音频解码解决方案，可在单颗芯片上支持MP3、AAC、WMA、 RM、FLAC、Ogg等所有主流的音频格式，并具备Dolby、DTS、DRA等音效处理，同时可在不同芯片平台上进行移植，增加平台的可扩展性以及灵活性。

3. 全球数字电视解调技术

公司自主研发了符合新国标GB/T 26686的DTMB解调，以及ATSC、 ISDB-T、 DVB-T/T2、DVB-C、DVB-S/S2等全球制式解调IP。

4. 超高清电视图像处理模块

画质处理质量是电视芯片的核心模块，公司的画质增强引擎迄今已经历了9代演进，具备三维运动补偿逐行还原、超分辨率缩放、智能细节提升、动态对比度增强、肤色矫正、分区颜色调整、超清降噪等处理技术，兼具从标清到超高清分辨率的逐帧处理技术，可支持HDR10、HDR10+、HLG等主流HDR格式。

5. 高速外围接口模块

公司自主研发了HDMI、USB、LVDS、V-by-1、CEDS、CHPI、CSPI、CMPI、 EPI、USIT、MIPI、SDIO、eMMC等高速外围接口的IP核；拥有高速和高精度 ADC/DAC技术。

6. 高品质音频信号处理技术

公司自主研发了高信噪比、大动态范围的Delta-sigma ADC/DAC数模混合电路设计、超低功耗语音激活检测硬件模块、数字均衡器、动态范围压缩、多麦克风音频输入处理模块。

7. 芯片级安全解决方案

公司基于业内领先的芯片制造工艺，掌握了多电源域、动态热插拔和动态调压技术，达到业界领先的待机和运行功耗，从而确保系统的稳定性和节能环保。

8. 软硬件结合的超低功耗技术

公司基于业内领先的芯片制造工艺，拥有CPU/GPU动态热插拔和动态调压技术，达到业界领先的待机和运行功耗，从而确保系统的稳定性和节能环保。

9. 内存带宽压缩技术

公司通过自主研发的内存压缩技术，大幅减少系统带宽，可在32位DDR带宽下解码4K 60帧10比特的视频以及在16位DDR带宽下解码4K 30帧10比特的视频，从而大幅减少客户的系统成本。

10. 高性能平台的生态整合技术

公司具备Android、Linux、RTOS、TVOS、Fire OS等主流操作系统的平台整合能力，以适应全球客户的多样化需求，研发而成的方案被Google、Amazon采用，作为参考设计提供予全球客户。

11. 超大规模数模混合集成电路设计技术

公司拥有每年四款以上的超大规模集成电路设计能力，率先在全球范围内采用 12nm制造工艺设计电视芯片，成立以来公司量产芯片超过10亿颗；从封测过程数据、良率监控入手，数据化动态管理各工序yield，并通过DFA/EFA /PFA分析提升良率；加强测试覆盖率，引入面向客户品质的SLT量产测试，全面提升产品品质，提升客户满意度。

我们认为，公司核心技术能力的搭建和长期维持主要由于公司：（1）优秀和稳定的核心团队；（2）持续加码的研发投入和股权激励。

核心技术团队稳定，对IC设计行业有着深刻的理解和认知。公司拥有由多名半导体资深技术人士组成的专家团队，在音视频解码、电路设计、生产工艺开发等方面拥有深厚的技术积累。核心团队成员的从业经历多超过20年，核心研发团队稳定。近年来公司不断加大研发投入以支持升级和开拓各产品线力度，2018-2020年研发费用率分别为15.88%、19.58%、21.10%。

研发投入持续加码，股权激励技术骨干。公司分别于2019年和2021年发布员工股权激励方案，两次激励对象主要为公司中层管理人员、技术骨干、业务骨干，合计授予股份1,600万股，占公司总股本的3.88%。公司持续的员工激励一方面体现管理层对公司发展充满信心，另一方面彰显公司对核心技术骨干的重视，为公司的持续创新保驾护航。

（三）产业链：供应商提供产能、工艺支持，下游客户优质可复用

上游：和优质供应商长期合作，降低产能不足风险。公司采用Fabless模式，根据公司招股书披露，公司主要晶圆代工厂商为台积电和中芯国际，其中2018年台积电占公司总采购金额比例达68.8%，主要封测厂商为长电科技和华天科技。全球晶圆代工产能在疫情和供需错配影响下，自2020年起供不应求，我们认为，尽管目前缺芯情况一定程度缓解，但是在扩产需要周期、疫情反复等综合因素下，2022年供需关系仍旧保持一定紧张状态，而公司与台积电长期积累的合作关系能够有效降低公司产能紧缺的风险。

各产品线制程均达12nm，持续迭代降本增效。制程进步将提升芯片性能、减少发热和功耗，同时能够平衡成本，实现性价比的提升。目前公司机顶盒、电视、音视频终端、汽车芯片产品线制程均达12nm，在各自领域处于行业领先水平。后续随着技术、产品不断升级，芯片的工艺制程将继续向前演进。目前晶晨先进制程的导入领跑全行业，2021年底6nm测试芯片已在台积电流片。依靠台积电在制程工艺上的支持，预计公司未来可持续进行成本端的降本增效。

下游：覆盖优质客户群体，客户复用产生协同效应。晶晨芯片产品获得客户广泛认可，广泛应用于境内外知名企业，国内客户涵盖中兴通讯、创维、小米、阿里巴巴等知名厂商，海外客户涵盖Google、Amazon、Epson等境外知名厂商，并且公司在近年持续拓展海外业务，导入更多海外运营商及互联网厂商终端产品。公司产品在下游客户群体中实现复用，在客户供应链中由智能机顶盒品类拓展至智能电视、智能音箱等品类；自行研发的Wi-Fi芯片与原有机顶盒、电视等主芯片进行搭售策略，从而实现业务拓展、快速起量。

产业伙伴战略入股，与下游客户关系紧密。公司下游关键客户TCL、小米、华域汽车等战略入股，实现了晶晨与客户之间的深度合作，有利于建立稳定的合作关系，同时有助于晶晨把握下游客户需求，形成业务协同效应。截至2021Q3，TCL通过TCL 王牌持有公司5.0%股份，华域汽车持有公司4.9%股份，小米集团通过People Better 持有公司3.2%股份。（报告来源：未来智库）

二、音视频 SoC：受益于市场成长+竞争格局重塑

（一）智能机顶盒：国内稳居市场龙头，海外空间持续扩大

机顶盒主要分为传统DVB数字机顶盒以及智能机顶盒，当前市场正处于由传统数字机顶盒向智能机顶盒过渡阶段。传统DVB数字机顶盒出现于上世纪80、90年代，仅能提供广播电视服务，拓展功能较少。智能机顶盒出现于2010年之后，可细分为两种形态：（1）IPTV机顶盒：通过通信运营商搭建的IP专网传输信号，网络稳定性好，并且可以观看电视直播。（2）OTT机顶盒：通过公共互联网传输信号，可使用第三方APP，但网络稳定性较低。

1．国内市场

国内机顶盒行业总体领先世界，步入智能机顶盒时代。国内市场经历了由传统 DVB数字机顶盒向智能机顶盒的过渡，目前市场传统数字机顶盒已不再是主流。根据格兰研究数据，2016-2020年国内传统DVB机顶盒出货量持续下降，而智能机顶盒方面，除去2019、2020年受运营商采购周期以及疫情导致的出货量下滑外，市场占比不断提升，从2016年的45%增长至2020年的74%，目前正在逐步完成对于传统 DVB数字机顶盒的升级替代。

国内三大运营商2021年重启招标，带来IPTV机顶盒市场增量。国内IPTV机顶盒出货量增长主要得益于三大运营商采用机顶盒、固网宽带、手机三项业务捆绑销售的方式，在全国范围内快速推进三网融合的IPTV业务。根据前瞻产业研究院数据，预计在2023年全国IPTV用户数将超过6亿户。根据Statista数据，中国IPTV渗透率自 2016年后快速提升，预计2025年将超过70%。2020年由于疫情的冲击以及5G建设占用大量资金，运营商招标放缓。随着疫情影响缓解，运营商重启招标，根据流媒体网数据，以中国移动为例，2021年全年招标量已达到5410万台，较2020年增长258%。

国内OTT机顶盒市场预计未来基本维持稳定。国内OTT机顶盒方面，由于内容端无法收看电视直播，并且与智能电视的核心功能重合，因此OTT机顶盒的长期市场空间增长预计将趋于平缓，但由于电视换机周期较长，OTT机顶盒可以作为硬件升级的方案延续智能电视使用寿命，因此预计行业体量维持稳定。

竞争对手海思供给受损，国内智能机顶盒市场格局重塑。根据招股书引用的格兰研究数据表示，2018年国内智能机顶盒芯片市场竞争呈现寡头垄断格局，海思与晶晨分别占市场61%和32%份额, 其中在OTT机顶盒细分市场晶晨占据63%市场份额。2019年以来，海思受芯片断供影响，市占率不断下降，公司抓住窗口进一步提高市场份额，未来通过持续投入研发不断构筑核心技术壁垒，预计将稳固国内市场份额并持续扩大优势。

2．海外市场

海外机顶盒市场传统DVB机顶盒仍占主流，可替代空间广阔。海外机顶盒市场智能化发展进程总体较慢，预计短期海外市场将仍以传统数字机顶盒为主。根据格兰研究数据，2020年海外智能机顶盒市场占比仅为21%，未来替代空间广阔。

海外运营商加速互联网化，IPTV机顶盒需求提升。以中国及部分发达国家的经验来看，由电信网、互联网、广播电视网三网融合的IPTV渗透趋势明显。但国际运营商由于大多为私有企业，并且在地方基本处于垄断地位，创新驱动力较小，因此互联网化进程相对较慢，近几年开始发力。随着运营商宽带铺设，根据Statista数据，预计全球IPTV渗透率在2025年将达到25%，IPTV机顶盒需求也将随之提升。

海外流媒体平台全球持续渗透，拉动OTT机顶盒需求。海外OTT机顶盒市场主要由海外的流媒体平台推动，诸如Netflix、Amazon、Disney等等。相较于国外付费电视，流媒体的订阅价格较低，因此，随着一些海外的流媒体平台在全球搭建家庭生态，渗透率迅速提升，对于OTT机顶盒的需求也将不断扩大。

B公司遭遇反垄断处罚，预计海外市场将回归公平竞争。全球机顶盒芯片市场呈现B公司一家独大格局，B公司近年也因此遭到多个国家反垄断调查，并承诺不会要求OEM厂商采购B公司芯片比例超过50%，预计市场将回归公平竞争。

公司依托国内市场长期积累的产品、技术经验，在全球智能机顶盒市场依然有诸多优势。晶晨产品与B公司相比较更加专注智能机顶盒芯片，顺应行业技术的变革，并且在产品参数几乎相同的情况下采用更加先进的12nm工艺制程，另外相较于海外芯片定价，晶晨产品更具性价比优势。

在客户端公司积累了丰富的客户资源。公司已成为谷歌、安卓的战略合作伙伴，拥有包含全球多个运营商在内的海内外客户资源，未来借助海外运营商互联网化东风，将与更多优质客户达成合作。另外，公司产品已通过多个国际主流条件接收CAS 系统认证，为公司DVB海外拓展打下基础。

（二）智能电视：差异化策略加速客户端导入，携手国产品牌开拓海外

智能电视行业主要由传统拉力以及新兴刺激驱动。以往电视的销售主要由面板技术以及内容和渠道驱动，比如LCD、OLED等面板技术的升级。而如今在AIoT快速渗透的背景下，智能电视作为家庭智能物联网的控制中枢之一，其芯片算力以及感知交互和连接拓展能力成为消费者购买时的新驱动因素。

国内市场：保有渗透率仍有空间，国内电视厂商份额领先。根据奥维云网数据，中国智能电视渗透率达67.5%，在世界范围内较为领先，预计未来智能电视仍将对传统电视进行替代，带来增量空间。根据IDC预计，疫情之后智能电视出货量将维持2.5% 的稳定增长，2024年出货量或将达4830.5万台。竞争格局方面，小米、创维、海信、 TCL等国内厂商份额领先。

海外市场：智能电视未来发展空间较大，三星、LG等厂商份额领先。根据Statista 数据，2019年全球智能电视渗透率仅为32%，处于较低水平，智能电视出货量仍有较大渗透空间。根据Display Search数据，预计未来4年全球智能电视出货量CAGR 约为5.68%，至2025年智能电视出货量将平稳增长至2.32亿台。竞争格局方面，根据 Trend Force数据，2019年全球电视品牌中三星、LG市占率最高合计达到33%，国内厂商TCL、海信等紧随其后。

我们认为，晶晨在智能电视芯片的份额提升主要源于：（1）差异化竞争策略加速客户导入：晶晨产品性能对标M公司，公司从中低端产品率先切入，持续开拓高端市场；（2）海外份额提升：晶晨携手下游国内优质电视厂商出海，提升全球份额。

差异化竞争策略加速客户导入：晶晨产品结构、性能全面对标M公司，公司从中低端产品率先切入，持续开拓高端市场。产品结构方面，晶晨在低端2K、中端4K、高端8K均有布局；产品性能方面，晶晨在制程工艺、视频处理等领域媲美M公司，其他性能差距也不断缩窄，未来随着公司音视频技术平台愈发完善，有望在技术端继续追赶M公司。相较于M公司电视芯片，晶晨产品更具性价比，因此从中低端市场切入与M公司形成差异化竞争，抢占较多份额。从2021年小米产品的导入情况来看，根据小米天猫旗舰店在售机型统计，高端机型以M公司为主，而晶晨在低端机型份额为75%、中端份额过半。

海外份额：国内电视厂商全球份额提升，晶晨借势开拓海外市场。晶晨布局海外业务已久，认证通过全球4家主流的智能电视操作系统（其中三星、LG、松下三家系统主要搭载于自家产品）。根据TrendForce数据，随着本土电视品牌在海外开拓，份额在全球范围内不断提升，2016年四家国内厂商（TCL、海信、小米、创维）全球份额合计仅为13%，而2019年四家国内厂商份额提升至23%。从客户角度，晶晨与小米、创维、TCL等下游厂商均保持较为密切的合作关系，我们认为，未来晶晨将协同国内优秀的电视厂商客户一道发力海外市场，打开业绩成长空间。

（三）AI 音视频：公司立足智能音箱加速品类扩张

作为最为成熟的智能家庭交互入口，智能音箱市场持续增长。智能音箱兼具体积小、价格低的特点，并且可以提供交互、连接与服务功能，因此成为智能家居的重要入口之一，在不同场景均可渗透，具有较为可观的增速。根据Loup Ventures数据，全球智能音箱出货量保持高速增长，预计2025年出货量将超过4亿台。在市场竞争格局方面，根据Strategy Analytics数据，2020年全球智能音箱品牌中Amazon、Google 市占率高达28%、23%，第二梯队为国内厂商百度、阿里、小米。

晶晨AI音视频芯片目前重心在智能音箱领域，市场份额较为领先。公司积累多年音视频技术平台能力，拓展产品至AI音视频终端芯片，当前业务重点在智能音箱终端，已导入海内外智能音箱主流厂商。根据Strategy Analytics数据，2020年智能音箱芯片竞争格局中，M公司占据近一半份额，而晶晨约占10%份额，市场地位较为领先。

智能家居行业增速较快，晶晨有望依靠技术和客户实现品类扩张。根据Juniper Research预测，全球智能家居设备出货量在2022年-2025年将保持约35%的年增长率，2025年预计出货量将达到17.71亿台。晶晨基于现有的音视频技术平台，不断投入研发，持续扩大技术储备，积极布局AIoT领域。由于AIoT产品具备一定底层技术共性，未来公司在AIoT领域有望将产品品类拓展至智能家居、智慧视觉等多个应用场景，打开业务增长空间。在客户端，公司与海内外客户合作密切，同样利于公司自身在下游客户生态中拓展品类，在行业内占据先机。（报告来源：未来智库）

三、新产品：内生研发拓展技术和市场边界

（一）Wi-Fi 芯片：配套搭售策略带动公司 Wi-Fi 芯片快速起量

万物互联打开Wi-Fi芯片市场规模。AIoT应用场景持续渗透，万物互联叠加WiFi制式持续升级打开Wi-Fi芯片市场规模。根据Markets and Markets数据，2020年全球Wi-Fi芯片市场规模达197亿美元，预计2026年将增长至252亿美元，CAGR约 4.2%。就国内市场规模看，中研普华产业研究院的数据显示，2020年我国Wi-Fi芯片市场规模达到180.2亿元，预计2025年达到335.1亿元，CAGR达12.2%。

公司的持续研发和客户积累为Wi-Fi芯片布局打下扎实基础。智能电视和机顶盒 Wi-Fi芯片技术和认证壁垒高企，大部分市场份额被M公司和瑞昱占据，一旦研制成功，有望突破台系厂商垄断，打开海量市场空间。公司的持续研发和客户积累为WiFi芯片突破打下基础。研发端，公司投入5500万元研发支持2.4G/5G标准的Wi-Fi双频芯片，Wi-Fi 5无线芯片升级项目预计投入6200万元，意在研制出支持经典 BDR/EDR和BLE的蓝牙系统模式的芯片。客户资源端，公司经过几十年发展，在SoC 领域拓展了中兴、小米、阿里巴巴、百度、谷歌、亚马逊等全球知名客户。公司WiFi芯片与主芯片配套搭售，长期合作形成的客户粘性为打入Wi-Fi芯片市场提供了良好基础。

公司双频高速数传Wi-Fi蓝牙单芯片规模商用，销量不断提升。公司于21年8月推出了自主研发的首款支持高吞吐视频传输的双频高速数传Wi-Fi 5+BT 5.2单芯片，目前已经过大客户验证，销量不断提升，已经应用于小米电视棒（Mi TV Stick）等终端。未来有望与公司的机顶盒、电视和AI音视频SoC适配，持续拓展应用领域。由同一厂商提供SoC和Wi-Fi芯片的Total Solution方案，使得终端应用的兼容性和协调性更好，在终端应用出现问题时，终端厂商能与芯片厂商更有效地沟通。Wi-Fi行业持续向高速率、大容量、低时延方向迭代升级，公司紧跟行业趋势，持续升级Wi-Fi 技术，新一代Wi-Fi研发进展顺利。

（二）车载娱乐系统 SoC：下游需求旺盛，公司已导入高价值客户

车载娱乐系统是智能座舱系统的重要构成部分之一。智能座舱是指集成了智能化和网联化技术、软件和硬件，并能够通过不断学习和迭代实现对座舱空间进行智能感知和智能决策的硅基生命综合体。其主要构成包括车载信息娱乐系统、仪表盘、抬头显示（HUD）、流媒体后视镜、语音控制等。其中，车载娱乐系统明显提升驾乘体验，因此率先取得突破，成长为最大的汽车座舱电子细分市场之一，在智能座舱的单车价值量中，车载信息娱乐系统单价约为1800元，占比22.4%。

智能座舱渗透率提升将带动车载娱乐系统需求旺盛。在汽车智能化、网联化的趋势以及消费升级需求的背景下，智能座舱渗透率将快速提升，而智能座舱渗透率提升将拉动车载娱乐信息系统需求提振。IHS预计2025年中国市场新车智能座舱渗透率达75.9%，全球市场内新车智能座舱渗透率达59.4%，2020-2025年CAGR分别为7.6%和4.7%；预计至2030年国内智能座舱市场规模将达1600亿元，全球市场达 681亿美元。下游渗透率提升趋势有利于公司汽车芯片业务快速发展。

公司SoC产品价值高，已实现高价值客户导入。车辆信息娱乐系统以娱乐系统主机为核心模块，主控SoC是整个系统的运算中心，包括信息处理、显示、音频转换等核心功能块，是整个系统中复杂程度、价值量最高的部分。公司芯片目采用业内领先12nm制程工艺，内置神经网络处理器、支持图形、视频、影像处理和远场语音功能，支持AV1解码，符合车规级要求。2020年车载娱乐系统芯片已与海外高价值客户进行验证，并已收到部分客户订单，2021H1公司汽车电子芯片出货量稳步提升。

车载娱乐SoC到智能座舱SoC，公司积极布局汽车电子。根据公司公开交流披露，公司智能座舱芯片已在布局研发过程中，未来将形成在智能座舱芯片的多方面布局。汽车电子赛道前景广阔，是公司的中长期战略和长远机会，有望迭代成为公司下一轮成长曲线。

四、盈利预测和投资分析

公司专注于多媒体SoC研发销售，形成了围绕音视频为核心的技术平台。公司的主营业务包括智能机顶盒芯片、智能电视芯片、AI音视频终端芯片，以及囊括在其他业务中的新业务Wi-Fi蓝牙芯片和智能座舱芯片，共五大业务线。以下我们将逐一分析公司主营业务：

智能机顶盒芯片业务：公司智能机顶盒芯片国内业务由于运营商重启招标，并且受益于市场竞争，出货量和份额显著提升，未来将进一步扩大其优势地位。全球业务得益于海外运营商互联网化进程加速拉动IPTV机顶盒需求，叠加海外流媒体平台全球化搭建家庭生态推动OTT机顶盒需求提升。公司智能机顶盒芯片方案被中兴通讯、创维、小米、阿里巴巴、Google、Amazon、Walmart 等境内外知名厂商广泛采用。预计公司2021-2023年智能机顶盒业务实现同比增长97.00%、24.39%和 14.81%，毛利率分别为42.29%、43.39%和42.81%。预计毛利率一定程度改善主要来自于上游投片量增加后摊到的成本降低、公司先进制程芯片的良率改善和公司议价能力提升。

智能电视芯片业务：公司下游智能电视行业在面板技术升级等传统拉力叠加 AIoT应用的新兴刺激，预计市场体量将稳步增长。公司产品随着TCL、小米、创维等国产品牌一道持续开拓海外市场，公司客户还包含Toshiba、Amazon、Epson等境外知名品牌。预计公司2021-2023年智能电视芯片业务收入实现同比增长10.74%、 19.69%和12.38%，毛利率预计分别为26.43%、27.15%和28.59%。

AI音视频系统终端芯片业务：智能音箱、智能家电等新式家庭终端依然具备较高成长性，在家庭中的渗透率依然较低，公司凭借技术平台优势在AIoT领域谋求品类扩张并与海内外优质客户合作持续深入，有望继续享受行业增长的红利，预计公司AI音视频系统终端芯片业务营收2021-2023年实现同比增长110.49%、97.19%和 45.42%，相应的毛利率分别为35.73%、36.96%和38.18%。

其他芯片：公司的其他芯片业务中，主要为Wi-Fi蓝牙芯片和汽车电子芯片，两者均为公司近年来具有较高成长性的新业务线，公司借助现有优质客户群体和渠道优势，加速新产品导入。公司的Wi-Fi蓝牙芯片主要配合主芯片来提供联网以及远程控制的功能，Wi-Fi芯片同原有主芯片业务存在一定程度的协同性（Wi-Fi芯片主要搭配公司SoC芯片进行销售），对于客户而言，Wi-Fi芯片与主芯片来自同一厂家，成本更低，产品磨合更好，客户粘性也将更高。公司于2020年第三季度量产Wi-Fi蓝牙芯片，并持续进行技术升级。目前，公司下一代Wi-Fi芯片研发进展顺利。汽车电子芯片方面，目前已交付部分客户进行验证，该类芯片目前主要应用于车载信息娱乐系统。综合以上，我们预计公司其他芯片业务营收在2021-2023年实现同比增长 1321.57%、435.28%和157.14%。

期间费用率情况来看，公司占比最高的依然为研发费用，公司注重研发团队建设，研发费用投入金额以及研发人员人数高于同业平均水平。伴随着后续公司营收规模的提升，公司费用率指标的规模效应将会逐步体现。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。